根据海关总署4月10日发布的数据显示，2012年3月份中国未锻造的铜及铜材进口量为46.22万吨，同比增长51.88%。1-3月累计进口量为136.08万吨，同比增长50.52%。同时，海关公布了废铜的进口数据，3月份，中国废铜进口为43万吨，同比增长11.07%；1-3月废铜累计进口量为106万吨，较去年同期增长6.24%。

铜进口量超预期，但无基本面支撑

3月份中国未锻造的铜及铜材进口较去年同比大幅增长50.52%，显示铜的进口仍然较为强劲。一般来讲，影响铜进口的主要因素是1）实际需求；2）价差；3）国内供给。

首无从实际的需求来看，电力行业及空调行业是铜的主要下游行业，两个行业的需求仍相对疲软（尽管空调单月产量增速出现了反弹，但累计仍为负增长）。同时，由于废铜没有期货市场，没有套利活动，因此废铜进口更能体现实际的需求，通过废铜累计进口增速可以看出，下游需求仅为缓慢的复苏。其次，从价差来看，目前大多数时间内价差为负价差，不会产生套利，不会刺激铜的进口。再次，从供给端来看，中国精炼铜与铜材1-2月累计产量增速分别是6.9%与18.17%，两者合计累计增速为16.81%，与11年各月累计增速相比，增速明显加快，说明铜的供给有所增加。供给增加，需求不振，贸易条件均不支持如此高的铜进口量。

铜融资需求的增加或是进口超预期的主要原因

我们认为铜进口增加主要的原因是铜融资需求增加。根据上海有色网的数据，2月份上海保税区铜库存近55万吨，由于融资需求的增加，仍有进口铜进入保税区他仓库，3月底，上海保税区铜库存可能会增加到60万吨左右。一般来讲，中国南方企业多采用废铜为原料再冶炼，南方进口铜库存相对较小，而目前铜库存的不断高企，主要是受铜融资需求增加所至。

库存维持高位，令铜价承压

从库存来看，过去几个月，LME和上期所库存总体变化趋势是伦交所库存不断下降，上期所库存屡创新高。截止到3月30日上期所的库存约为22万吨，较月中22.7万吨的库存虽略有下滑，但仍为近十年的高位。伦交所的库存为25.6万吨，两个交易所总库存仍维持在较高的水平。但受益于下游需求的缓慢复苏，上期所库存增加的速度明显放缓。我们预计上交所的库存会出现下滑，但下滑的过程较为缓慢。

投资建议

我们认为随着旺季的到来（一般2-6月）下游需求缓慢复苏，利好铜价，但高库存使铜价承压，我们预计铜价将继续保持震荡。我们给予铜行业“增持”的评级，建议关注行业龙头铜陵有色及江西铜业。